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肖立晟，李梟劍

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.5%， 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.3%；1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長4.2%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長6.0%，制造業(yè)投資增長9.7%。國家統(tǒng)計(jì)局表示，4月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，雖然部分指標(biāo)受節(jié)假日錯(cuò)月、上年同期基數(shù)較高等因素影響增速有所放緩，但工業(yè)、出口、就業(yè)、物價(jià)等主要指標(biāo)總體改善。九方金融研究所宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但也有些短板持續(xù)存在。具體來看，有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

首先，工業(yè)生產(chǎn)大幅回暖。4月當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長6.7%，明顯高于市場預(yù)期以及3月的4.5%，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。雖然去年同期有明顯的基數(shù)效應(yīng)，但結(jié)合4月工業(yè)增加值的季調(diào)環(huán)比增速以及制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)來看，工業(yè)部門的生產(chǎn)情況還是比較亮眼的。分行業(yè)來看，增速環(huán)比3月提升幅度較大的包括非金屬采選、橡膠塑料、化學(xué)、汽車制造、船舶、計(jì)算機(jī)、紡織等，其中多數(shù)是出口相關(guān)行業(yè)。

第二，服務(wù)生產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。4月當(dāng)月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比僅增長3.5%，明顯不及3月的5.0%。考慮到2022年、2023年同期均存在基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)，同比增速對(duì)于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際情況指向性較差。不過結(jié)合服務(wù)業(yè)PMI以及CPI分項(xiàng)中服務(wù)價(jià)格的走勢來看，4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)或相對(duì)偏弱。

第三，終端消費(fèi)低迷，商品零售或是拖累。4月社零同比增速環(huán)比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，增速創(chuàng)下2023年以來新低。從環(huán)比增速來看，季調(diào)環(huán)比增速為去年8月以來最低值，未季調(diào)的環(huán)比增速也明顯低于往年季節(jié)性水平。總得來看，4月終端消費(fèi)的表現(xiàn)不佳。其中，餐飲收入的環(huán)比表現(xiàn)持平于往年季節(jié)性水平，但商品零售的環(huán)比增速則是創(chuàng)下了歷史同期的次低值，或反映出商品消費(fèi)是終端需求的重要拖累。

第四，制造業(yè)投資增速仍處于高位。1-4月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為9.7%，與1-3月的9.9%相近，企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)的速度并沒有明顯下滑。從已公布的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，上游和下游的投資增速有所回暖，但中游出現(xiàn)了減速的跡象。

第五，基建投資增速小幅下滑，但實(shí)際表現(xiàn)可能并不差。1-4月基建投資增速為6.0%，較1-3月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，不過4月與基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為63.7%，比上月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，升至高位景氣區(qū)間，企業(yè)施工進(jìn)度有所加快。因此我們認(rèn)為，4月基建投資的實(shí)際施工情況可能并不差。

第六，房地產(chǎn)投資仍在探底。1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降9.8%，降幅較1-3月的9.5%繼續(xù)擴(kuò)大，且創(chuàng)下了2023年以來的新低。與房地產(chǎn)相關(guān)的幾項(xiàng)指標(biāo)中，施工、新開工、竣工、資金來源、房價(jià)等同比增速均處于低位，并沒有出現(xiàn)改善的情況。整體來看，地產(chǎn)市場依舊在探底的過程之中。

從整體來看，4月以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但修復(fù)的斜率可能不如一季度。從生產(chǎn)端來看，雖然工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期，但服務(wù)業(yè)景氣度不高，這無疑限制了企業(yè)生產(chǎn)的意愿。從需求端來看，地產(chǎn)市場整體仍處于低位，居民消費(fèi)傾向也沒有明顯修復(fù)，而此前表現(xiàn)相對(duì)較好、對(duì)內(nèi)需形成較強(qiáng)拉動(dòng)的基建、制造業(yè)投資增速并沒有出現(xiàn)進(jìn)一步上行的跡象，也說明了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能有所減弱。不過，近期超長期特別國債已開始發(fā)行，地產(chǎn)政策也明顯松動(dòng)，貨幣政策有望降準(zhǔn)降息，政策端的寬松態(tài)勢不減，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面的改善有望重新加速。

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來源：東方網(wǎng)    | 撰稿：肖立晟    | 責(zé)編：谷晟    審核：張淵

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