第一部分 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
一方面受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，另一方面受2018年下半年中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，我國(guó)GDP增速?gòu)?018年下半年開(kāi)始增速逐漸放緩，到2019年三、四季度均僅為6.0%，三架馬車中的出口部分占比大幅下降；工業(yè)增加值增速也表現(xiàn)出下行的趨勢(shì)，工業(yè)企業(yè)出口交貨值更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
在貨幣政策上，一方面由于經(jīng)濟(jì)下行使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)企業(yè)的融資門檻相對(duì)提高；另一方面由于中美貿(mào)易摩擦使得金融機(jī)構(gòu)的融資意愿下降，加大了進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)的企業(yè)融資難度。這些都導(dǎo)致貨幣定向?qū)捤烧邆鲗?dǎo)路徑不通暢。而在房地產(chǎn)領(lǐng)域，雖然金融機(jī)構(gòu)仍然看好房地產(chǎn)行業(yè)，并未降低其融資意愿，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面則是從開(kāi)發(fā)貸、債券融資、非標(biāo)融資等多方面加強(qiáng)了對(duì)地產(chǎn)融資的管制。
在信用政策上，近幾年降杠桿背景下，中國(guó)私人非金融部門債務(wù)占GDP的比重（杠桿率）仍繼續(xù)攀升，說(shuō)明私企部門杠桿未降，還需進(jìn)一步出清。根據(jù)美國(guó)金融周期拐點(diǎn)前后的特點(diǎn)（拐點(diǎn)前私人非金融部門債務(wù)占GDP的比重不斷上升，但是拐點(diǎn)后這個(gè)比重開(kāi)始大幅下降，總體來(lái)看呈現(xiàn)出“倒U型”的走勢(shì)），中國(guó)在2018年底出現(xiàn)金融周期拐點(diǎn)后，在較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)都應(yīng)堅(jiān)持中性偏緊的信用政策，打破剛兌，讓金融市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)出清。
在財(cái)政政策上，國(guó)家“減稅降費(fèi)”力度較大，其中低收入個(gè)人的減稅幅度要大于高收入個(gè)人，規(guī)模較大的企業(yè)的減稅幅度要大于規(guī)模較小的企業(yè)。研究表明，個(gè)人收入越低，負(fù)債收入比越高；同時(shí)，低杠桿率企業(yè)稅率下降幅度越大，投資支出增加幅度越大，而高杠桿率企業(yè)無(wú)這一關(guān)系；規(guī)模較小的企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)變化與財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)相關(guān)，而規(guī)模較大的企業(yè)無(wú)這一關(guān)系。因此，“減稅降費(fèi)”使低收入個(gè)人節(jié)省下來(lái)的開(kāi)支，更多的是被用來(lái)償還債務(wù)，而不是增加消費(fèi)；規(guī)模較小、高杠桿率企業(yè)節(jié)省下來(lái)的開(kāi)支用于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，而不是用于投資，“減稅降費(fèi)”總體上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用較小。
我國(guó)處在經(jīng)濟(jì)周期的下行階段，逆周期政策亟需加碼，但是從目前情況來(lái)看，新冠肺炎以及美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的出現(xiàn)改變了之前的政策預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始了量化寬松，如果中國(guó)之外的國(guó)家疫情蔓延，將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為較大的影響。2020年上半年貨幣寬松空間會(huì)有較為明顯的動(dòng)作，會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。財(cái)政政策方面，中央政府將側(cè)重于通過(guò)政府財(cái)政支出的方式展開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從目前全球以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速回升將取決于疫情發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。高度不確定性是今后一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)的主要特征,這是不良資產(chǎn)行業(yè)要牢記的。
第二部分 行業(yè)監(jiān)管
一、銀保監(jiān)會(huì)亂象整治工作升級(jí)
銀保監(jiān)會(huì)23號(hào)文發(fā)布關(guān)于開(kāi)展“鞏固治亂象成果，促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知。對(duì)于金融資產(chǎn)管理公司，在宏觀調(diào)控政策執(zhí)行方面，重點(diǎn)整治“未執(zhí)行關(guān)于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)政策和監(jiān)管要求；違法違規(guī)向地方政府提供融資或通過(guò)融資平臺(tái)違規(guī)新增地方政府債務(wù)等”。在不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)方面，重點(diǎn)整治“為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道；以收購(gòu)金融或非金融不良資產(chǎn)名義變相提供融資；批量收購(gòu)個(gè)人貸款；收購(gòu)非不良資產(chǎn)；非金收購(gòu)標(biāo)的不真實(shí)；‘三查’不完善；不良資產(chǎn)處置不規(guī)范等”。銀保監(jiān)23號(hào)文整治力度空前之大，遠(yuǎn)超預(yù)期。其整治范圍覆蓋廣泛，使得許多AMC的現(xiàn)有不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)或?qū)⑹艿讲啊４送猓陙?lái)不少AMC開(kāi)始關(guān)注并涉足資管計(jì)劃等固定收益類業(yè)務(wù)，本次23號(hào)文明確類信貸等固定收益類業(yè)務(wù)為違規(guī)范圍，使得AMC開(kāi)展ABS等衍生金融業(yè)務(wù)受限，也可見(jiàn)政策對(duì)于AMC回歸主業(yè)的堅(jiān)定態(tài)度與要求。
二、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類趨嚴(yán)
銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確金融資產(chǎn)逾期后應(yīng)至少歸為關(guān)注類，逾期90天以上應(yīng)至少歸為次級(jí)類。此外，《暫行辦法》明確重組資產(chǎn)的定義，不再統(tǒng)一要求重組貸款必須分為不良，但至少分為關(guān)注類。重組前已經(jīng)不良的，重組后觀察期內(nèi)不得上調(diào)為正常或關(guān)注類。
在此之前，銀行對(duì)貸款進(jìn)行五級(jí)分類主要是依據(jù)1998年央行發(fā)布的《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》和2007年原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指引》。《暫行辦法》相較于此前文件，拓展了風(fēng)險(xiǎn)分類的資產(chǎn)范圍，強(qiáng)調(diào)以債務(wù)人為中心的分類理念，并明確把逾期天數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)分類的客觀指標(biāo)，細(xì)化重組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類要求，進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)銀行做實(shí)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類。
《暫行辦法》對(duì)銀行的影響因行而異。一些早前已經(jīng)在對(duì)非信貸資產(chǎn)實(shí)行五級(jí)分類管理的國(guó)有大行、股份制銀行，由于風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)象已經(jīng)擴(kuò)容，辦法對(duì)這類銀行影響并不會(huì)太大。但對(duì)于許多目前風(fēng)險(xiǎn)分類還較為粗放的中小銀行來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)或?qū)?duì)其盈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來(lái)一定沖擊。
三、地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)管加強(qiáng)
銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布〔2019〕153號(hào)文《關(guān)于加強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)于地方資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督管理。153號(hào)文《通知》主要涵蓋細(xì)化地方AMC的準(zhǔn)入與退出規(guī)則，地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)回歸本源，專注主業(yè)，明確銀保監(jiān)出臺(tái)政策，地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體的政策執(zhí)行。《通知》中提及“防止風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳導(dǎo)，”鼓勵(lì)地方政府及相關(guān)部門研究出臺(tái)相關(guān)扶持政策，支持地方資產(chǎn)管理公司健康發(fā)展。地方AMC在政策監(jiān)管趨嚴(yán)的同時(shí)，其政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境也將獲得相應(yīng)的改善，獲得更好的健康發(fā)展生存空間。
四、推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，銀行系A(chǔ)IC有望擴(kuò)容
國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)<2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)>的通知》，重點(diǎn)包括推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司（AIC）發(fā)揮市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主力軍作用，拓寬社會(huì)資本參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股渠道，同時(shí)提高市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化水平，以及加快推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易等。《工作要點(diǎn)》主要包含銀行系A(chǔ)IC有望進(jìn)一步擴(kuò)容，拓寬社會(huì)資本參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股渠道，AMC參與介入風(fēng)險(xiǎn)化解與僵尸企業(yè)清退。同時(shí)，《工作要點(diǎn)》提出完善破產(chǎn)退出相關(guān)保障機(jī)制。“僵尸企業(yè)”清退開(kāi)綠燈，以及破產(chǎn)法的進(jìn)一步完善，對(duì)于參與“僵尸企業(yè)”清退為政策利好。
五、四大AMC入圍不良資產(chǎn)證券化第三批試點(diǎn)
央行等監(jiān)管部門近期召集銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)，將啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的第三批試點(diǎn)，由此前的18家擴(kuò)充到40家機(jī)構(gòu)。本次不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)圍，四大不良資產(chǎn)公司全部新晉入圍。可以預(yù)見(jiàn)四大資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化發(fā)行的重新啟動(dòng)。對(duì)于目前已納入試點(diǎn)范圍的金融機(jī)構(gòu)，目前實(shí)際的不良資產(chǎn)證券化發(fā)行額僅占到約一半的試點(diǎn)額度。主要原因之一是目前不良資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)的資質(zhì)要求較高，要能產(chǎn)生穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量，而目前試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的許多不良資產(chǎn)較難達(dá)到要求。
六、違約債二級(jí)市場(chǎng)交易放開(kāi)
證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬、深交易所分別聯(lián)合中國(guó)結(jié)算發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)違約債券等特定債券的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、投資者適當(dāng)性、信息披露等事項(xiàng)作出安排。之后銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心回購(gòu)違約處置實(shí)施細(xì)則（試行）》，中央結(jié)算公司發(fā)布《中央結(jié)算公司擔(dān)保品違約處置業(yè)務(wù)指引（試行）》，上海清算所發(fā)布《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司債券回購(gòu)違約處置業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》和《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司回購(gòu)債券拍賣處置業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》，發(fā)布與債券回購(gòu)或債券擔(dān)保違約有關(guān)的試行處置細(xì)則，規(guī)范銀行間市場(chǎng)回購(gòu)或擔(dān)保品違約的處置流程，提升處置效率。緊接著央行發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公告（征求意見(jiàn)稿）》，提出發(fā)生到期違約的債券，應(yīng)當(dāng)通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)的交易平臺(tái)和債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和結(jié)算。
此次證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬、深交易所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算開(kāi)通違約債券轉(zhuǎn)讓結(jié)賬服務(wù)，央行推動(dòng)建立銀行間債權(quán)市場(chǎng)到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，基本上徹底打通了違約債券交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓交易通道，改變了此前債券到期違約后喪失流動(dòng)性的情況，提供了場(chǎng)內(nèi)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓機(jī)制，提高了違約債券流動(dòng)性，有助于促進(jìn)違約債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)形成，對(duì)于有意參與違約債券紓困處置的不良資產(chǎn)投資者而言為重要利好。而隨著違約債券轉(zhuǎn)讓處置業(yè)務(wù)逐步走向標(biāo)準(zhǔn)化、常態(tài)化，預(yù)計(jì)將有私募基金、資產(chǎn)管理公司等更多主體將參與其中。
七、P2P網(wǎng)貸行業(yè)持續(xù)加速清退工作
2018年12月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合發(fā)布175號(hào)文《關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見(jiàn)》，此后P2P網(wǎng)貸行業(yè)持續(xù)加速清退工作。2019年1月，《關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見(jiàn)》(即“175號(hào)文”)下發(fā)，P2P行業(yè)持續(xù)加速出清和良性退出。目前多省市宣布取締P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。2019年11月，83號(hào)文《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，表示符合條件的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)可轉(zhuǎn)型為小貸公司。至2019年底，已有多個(gè)省市對(duì)轄內(nèi)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的P2P業(yè)務(wù)進(jìn)行清退。目前，已有山東省、湖南省、四川省、重慶市、河南省、河北省、云南省、甘肅省、山西省，共9省市宣布取締P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。對(duì)于P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)能關(guān)則關(guān)，能退則退，能轉(zhuǎn)型拿牌則轉(zhuǎn)型的態(tài)度較為明確。目前已有針對(duì)P2P風(fēng)險(xiǎn)化解的地方AMC成立的消息，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有相應(yīng)的動(dòng)作，P2P風(fēng)險(xiǎn)化解事關(guān)社會(huì)穩(wěn)定，不容小視。
第三部分 行業(yè)總體發(fā)展情況
一、不良資產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模容量
2019年一季度末商業(yè)銀行不良貸款率1.8%，2019年二季度末商業(yè)銀行不良貸款率環(huán)比增加了0.01個(gè)百分點(diǎn)。由于商業(yè)銀行核銷進(jìn)度放緩，以及城商行和農(nóng)商行等中小銀行逾期90天以上納入不良這一行動(dòng)的過(guò)渡期陸續(xù)結(jié)束等因素影響，2019年三季度末商業(yè)銀行不良貸款率環(huán)比增加了0.05個(gè)百分點(diǎn)。2019年末商業(yè)銀行不良貸款余額2.41萬(wàn)億元，較上季末增加463億元，2019年末商業(yè)銀行不良貸款率1.86%，與上季末持平。整體來(lái)看，2019年年內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率及不良貸款余額出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但關(guān)注類貸款占比也持續(xù)壓降，更多的關(guān)注類貸款向后三類遷徙，不良資產(chǎn)的暴露更為充分，且商業(yè)銀行撥備水平仍處于合理水平，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)定。為應(yīng)對(duì)疫情影響，2020年初銀保監(jiān)會(huì)提出對(duì)受疫情影響較大、較為嚴(yán)重地區(qū)的銀行，會(huì)適當(dāng)提高監(jiān)管容忍度，對(duì)于監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)給予一定的寬限期，或在監(jiān)管措施上作出一些靈活安排，預(yù)計(jì)2020年商業(yè)銀行不良率和出現(xiàn)一定抬升。
2018年以來(lái)違約債券集中爆發(fā)的情況并未在2019年得到實(shí)質(zhì)性的改善，2019年僅前11個(gè)月債券違約數(shù)量及規(guī)模，就已超過(guò)2018年全年。自2018年以來(lái)，債券違約規(guī)模持續(xù)處于高位，違約金額連續(xù)兩年突破千億元。根據(jù)圖5和圖6可以看出，無(wú)論是債券的違約主體數(shù)量，還是債券數(shù)量和規(guī)模，在2018和2019年都有大幅度的上升。從違約主體來(lái)看，發(fā)生違約的主要是民企，且違約主體的行業(yè)覆蓋度很高，行業(yè)特征并不明顯。企業(yè)集債券實(shí)質(zhì)性違約的原因，一是由于外部融資環(huán)境變化，企業(yè)融資難度提升；二是部分企業(yè)在前幾年信用環(huán)境寬松時(shí)過(guò)度舉債，盲目擴(kuò)張，資金鏈一朝斷裂，更容易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)事件。三是在五部委聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》的指引下金融行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，企業(yè)的再融資機(jī)會(huì)與規(guī)模受到影響。部分企業(yè)在巨大的到期債務(wù)壓力下難以再如同以前進(jìn)行融資周轉(zhuǎn)，資金鏈斷裂，從而導(dǎo)致最后的債券違約。
2019年，監(jiān)管部門持續(xù)加強(qiáng)對(duì)通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，推動(dòng)金融去杠桿，信托通道業(yè)務(wù)明顯規(guī)模減少，加之剛性兌付的徹底打破，使信托產(chǎn)品吸引力下降，資金募集難度加大，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，以委托貸款和信托貸款為重要融資渠道的民營(yíng)企業(yè)融資難度增加，反過(guò)來(lái)使得以信托為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量加速下行。2019年4季度末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模為5770.47億元，較2018年末增加3548.6億元，增幅159.71%。從風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)量看，也有逐步上升的趨勢(shì)。2019年4季度末，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)為1547個(gè)，較3季度增加242個(gè)，較2018年末增加675個(gè)。隨著風(fēng)險(xiǎn)的充分暴露，預(yù)計(jì)信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模變化將將趨于平穩(wěn)，行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)也將逐步從發(fā)散進(jìn)入收斂狀態(tài)。
2018年以來(lái)P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，頻頻爆雷，而2019年P(guān)2P行業(yè)迎來(lái)了加速合規(guī)，快速清退潮。2019年多個(gè)省市對(duì)轄內(nèi)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的P2P業(yè)務(wù)進(jìn)行清退，P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)18個(gè)月來(lái)呈減少趨勢(shì)。清退過(guò)程中，一些無(wú)法獲得經(jīng)營(yíng)許可證而良性退出的P2P平臺(tái)，存在一些底層資產(chǎn)質(zhì)量較好的存量債權(quán)。一些處于正常運(yùn)營(yíng)中受監(jiān)管部門要求進(jìn)行自查整改的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)總體情況較好，平臺(tái)處于正常運(yùn)營(yíng)中，但部分存量業(yè)務(wù)存在資金池、自融、剛兌、信披問(wèn)題等不合規(guī)情況，吸引了一些不良資產(chǎn)投資者的關(guān)注。
2019年商業(yè)銀行全年共處置不良貸款約2萬(wàn)億元，與2018年基本持平。但隨著商業(yè)銀行自行處置和多元化處置不良的意愿加強(qiáng)，以不良資產(chǎn)打包出包形式處置的不良比例會(huì)有所收縮。另一方面，違約債券及信托市場(chǎng)的不良規(guī)模近兩年持續(xù)處于高位，未來(lái)不良資產(chǎn)供給數(shù)據(jù)來(lái)源或形成以銀行不良數(shù)據(jù)來(lái)源為主流，違約債券信托等為未來(lái)藍(lán)海的格局。
二、不良資產(chǎn)行業(yè)主體發(fā)展情況
中國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)目前形成了“四大AMC+地方AMC+AIC+民營(yíng)外資”的市場(chǎng)格局。2019年以來(lái)，不良資產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，一是四大AMC強(qiáng)勢(shì)回歸不良主業(yè)，二是地方AMC加速擴(kuò)大資本蓄勢(shì)發(fā)力成型，三是AIC加入不良資產(chǎn)戰(zhàn)局，四是民營(yíng)外資機(jī)構(gòu)各顯神通，持牌外資有望入局。隨著持牌機(jī)構(gòu)數(shù)量逐步擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來(lái)不良資產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)愈演愈烈。
（一）四大AMC強(qiáng)勢(shì)回歸主業(yè)
四大AMC除從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)外，同時(shí)開(kāi)展銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、信托、融資租賃、公募基金等多元化業(yè)務(wù)。而自2018年華融高管調(diào)整以后，金融監(jiān)管不斷縱深推進(jìn)。2019年《關(guān)于加強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理有關(guān)工作的通知（征求意見(jiàn)稿）》提到不得設(shè)置任何顯性或隱性回購(gòu)條款，不得以任何形式幫助金融企業(yè)虛假出表掩蓋不良。2019年12月銀保監(jiān)會(huì)再次提出引導(dǎo)資管公司回歸本源，分類處置重點(diǎn)金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)。隨著監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，四大AMC紛紛加速?gòu)?qiáng)勢(shì)回歸主業(yè)，聚焦不良。
2019年，中國(guó)東方掛牌轉(zhuǎn)讓3家小貸公司，轉(zhuǎn)讓旗下西安經(jīng)開(kāi)區(qū)邦信小額貸款有限公司、北京邦信小額貸款股份有限公司和沈陽(yáng)市和平區(qū)邦信小額貸款有限責(zé)任公司等三家小貸公司控股權(quán)。中國(guó)信達(dá)出清幸福人壽，擬轉(zhuǎn)讓所持有的幸福人壽50.995%股權(quán)。種種行為均是四大AMC回歸主業(yè)的趨勢(shì)體現(xiàn)。
在加速回歸不良資產(chǎn)主業(yè)的過(guò)程中，四大AMC也采用了組建收購(gòu)基金、不良資產(chǎn)證券化等新形式。其中，2019年央行等監(jiān)管部門近期召集銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)，將啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的第三批試點(diǎn)，試點(diǎn)名單中包括了四大AMC。在2006年及2008年，東方資產(chǎn)及信達(dá)資產(chǎn)分別發(fā)行過(guò)不良資產(chǎn)支持證券，金額共計(jì)106.5億元，四大AMC納入不良資產(chǎn)證券化的第三批試點(diǎn)，對(duì)于四大AMC多元化處置不良資產(chǎn)提升助力。
此外，在高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)處置方面，2019年四大AMC參與2019年銀行風(fēng)險(xiǎn)化解，工銀金融資產(chǎn)投資、信達(dá)資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)受讓錦州銀行股份，一方面緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于解決錦州銀行目前的經(jīng)營(yíng)困境，提升經(jīng)營(yíng)效率。另一方面，“AMC+AIC”形式的重組，是金融供給側(cè)改革的進(jìn)一步探索和推進(jìn)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資人與財(cái)務(wù)投資人的雙重引入，提供了資金與銀行行業(yè)資源的雙重加持。在中小銀行出現(xiàn)階段性流動(dòng)性困難的情況下，由AMC和AIC提供了流動(dòng)性支持，加之一些政策性大行通過(guò)市場(chǎng)化的方式接管相對(duì)實(shí)力較弱的銀行，有助于改善市場(chǎng)信用不均衡的狀況。
（二）地方AMC蓄勢(shì)發(fā)力成型
2019年，地方AMC蓄勢(shì)發(fā)力，在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)多元化、上市地位等多方面逐步提升，行業(yè)逐步塑性，地方AMC重要性日益凸顯。2019年末三家地方AMC獲得批準(zhǔn)，也是2019年首次地方AMC擴(kuò)容，地方AMC總數(shù)增至57家。
2019以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不良資產(chǎn)規(guī)模攀升，加之監(jiān)管對(duì)杠桿率的約束限制，多種因素使得地方AMC對(duì)于增強(qiáng)資本實(shí)力，擴(kuò)大融資規(guī)模的需求明顯提升。一方面，地方AMC引戰(zhàn)增資混改駛?cè)肟燔嚨溃?019年，有4家地方AMC完成增資活動(dòng)，另有4家地方AMC已經(jīng)或準(zhǔn)備掛牌引戰(zhàn)，正在著力推進(jìn)引戰(zhàn)增資混改的過(guò)程中。另一方面，地方AMC繼續(xù)發(fā)債融資，2019年地方AMC發(fā)債涵蓋一般公司債券、定向債、私募債、一般短期融資券、超短期融資債券、一般中期票據(jù)、交易商協(xié)會(huì)ABN、美元債等。其中，2019年國(guó)厚資產(chǎn)和中原資產(chǎn)先后發(fā)行了美元債，在地方AMC中開(kāi)啟先例。
地方AMC在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上逐漸向多元化發(fā)展，除了傳統(tǒng)不良資產(chǎn)收購(gòu)處置外，還涵蓋了不良資產(chǎn)投資基金、上市公司紓困、銀行風(fēng)險(xiǎn)化解、P2P風(fēng)險(xiǎn)處置、保理、融資租賃等多種業(yè)務(wù)。其中，在恒豐銀行風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司參與恒豐銀行定向增發(fā)，擬認(rèn)購(gòu)360億股。P2P風(fēng)險(xiǎn)處置方面，國(guó)厚資產(chǎn)與萬(wàn)盈金融、荷包金融和招財(cái)貓等P2P網(wǎng)貸平臺(tái)建立合作，以托管或提供輕資產(chǎn)服務(wù)的方式，參與介入P2P風(fēng)險(xiǎn)化解。在荷包金融的項(xiàng)目中，國(guó)厚資產(chǎn)遇合受聘作為第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供盡調(diào)和估值服務(wù)，幫助荷包金融處置回現(xiàn)。
企業(yè)紓困方面，自2018年10月以來(lái)紓困政策頻出，AMC響應(yīng)號(hào)召投入紓困行動(dòng)中，其中有相當(dāng)大一部分為股權(quán)投資。這些股權(quán)投資主要可分為兩大類。一類AMC僅提供流動(dòng)性支持，不謀求控制權(quán)。另一類AMC獲取被投企業(yè)控制權(quán)，并將其劃入母公司集團(tuán)板塊規(guī)劃中。相較于第二種將被投企業(yè)納入公司業(yè)務(wù)板塊的投資方式，第一類僅提供流動(dòng)性支持的投資方式，其退出路徑更不明晰。2019年首單紓困資金退出案例出現(xiàn)，在豬價(jià)股走強(qiáng)的情況下，湖南資管擬以集中競(jìng)價(jià)交易或大宗交易方式減持部分唐人神股票，這些股票為2018年湖南資產(chǎn)參與緩解唐人神股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而接手的股票中的一部分。此外，不同于去年的以股權(quán)投資為主進(jìn)行紓困，今年以來(lái)，不少AMC選擇發(fā)行紓困專項(xiàng)債，參與紓困行動(dòng)。
（三）民營(yíng)外資各顯神通廣大
2019年全年，民營(yíng)不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)另辟蹊徑，各顯神通。其中，催收公司湖南永雄資產(chǎn)管理集團(tuán)遞交了赴美上市的招股書。湖南永雄從商業(yè)銀行信用卡欠款追回業(yè)務(wù)起家，后將業(yè)務(wù)范圍拓展到在線消費(fèi)金融公司及其他提供消費(fèi)信貸服務(wù)的機(jī)構(gòu)。此外，不少上市公司參與布局不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括吉艾科技、摩恩電氣、越秀金控、風(fēng)范股份等數(shù)十家公司。
2019年境外投資機(jī)構(gòu)在不良市場(chǎng)尤為活躍，2019年境外不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)共達(dá)成14筆不良資產(chǎn)交易，投資金額約11億美元，創(chuàng)外資參與國(guó)內(nèi)不良市場(chǎng)投資的交易記錄新高。2020年1月，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署，不良資產(chǎn)納入中美貿(mào)易協(xié)定，允許美國(guó)金融服務(wù)供應(yīng)商申請(qǐng)資產(chǎn)管理公司許可證，該許可證將允許它們從省級(jí)許可證開(kāi)始直接從中資銀行獲取不良貸款。2020年2月，橡樹(shù)資本全資子公司Oaktree（北京）投資管理公司在北京完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本542萬(wàn)美元。外資對(duì)于中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)樂(lè)觀看好，預(yù)計(jì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)很快將迎來(lái)外資持牌玩家正式入場(chǎng)。
（四）金融資產(chǎn)投資公司初試身手
金融資產(chǎn)投資公司在經(jīng)過(guò)兩年的運(yùn)營(yíng)后，目前已經(jīng)成為開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的主力軍。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示截至2019年中，金融資產(chǎn)投資公司共落地實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目254個(gè)，落地金額4000億元。其中，通過(guò)私募股權(quán)投資基金、私募資管產(chǎn)品等渠道共募集社會(huì)資金2500億元參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。在近期的錦州銀行事件中，就是由工銀金融資產(chǎn)投資、信達(dá)資產(chǎn)和長(zhǎng)城資產(chǎn)聯(lián)袂解決商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的案例。
AIC參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股具備較大優(yōu)勢(shì)，很多債轉(zhuǎn)股對(duì)象本身就是銀行的貸款客戶，AIC對(duì)這些客戶更為熟悉。此外，由于AIC的資本規(guī)模普遍龐大，在授信規(guī)模和融資成本方面存在優(yōu)勢(shì)，AIC也更易于獲得本行的定向降準(zhǔn)資金，資金數(shù)據(jù)來(lái)源渠道通暢。
《2019 年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》提到，推動(dòng)AIC發(fā)揮市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主力軍作用。2020年初國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策進(jìn)一步盤活和增強(qiáng)AIC資金數(shù)據(jù)來(lái)源，并在創(chuàng)新債轉(zhuǎn)股的操作方式上提供了市場(chǎng)化方向的政策力量和保障。在確定深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股的政策導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)2020年AIC將進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主力軍作用，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
（五）主要業(yè)務(wù)模式
隨著不良資產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，使得通道結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)減少，單體類投行類項(xiàng)目增多。加之不良資產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，單純的低買高賣收處利潤(rùn)在逐步下降，對(duì)于精細(xì)化處置、多元化處置，提升處置效率與處置收益的需求越來(lái)越大，多元化處置趨勢(shì)愈發(fā)明顯，投行、基金和輕資產(chǎn)服務(wù)商模式會(huì)逐漸納入主流。
不良資產(chǎn)投資者僅通過(guò)自有基金處理不良資產(chǎn)會(huì)使得大量資本金占用，而基金化模式通過(guò)撬動(dòng)社會(huì)資金，使得不良資產(chǎn)投資者能夠發(fā)揮不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)，提高運(yùn)營(yíng)效率。除了引入財(cái)務(wù)投資人外，基金可通過(guò)同時(shí)引入聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)投資人，產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合金融資本，發(fā)揮出資金優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的雙重優(yōu)勢(shì)。除了清收和轉(zhuǎn)讓外，基金可采取債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股等方式退出。
投行化業(yè)務(wù)中，公益?zhèn)鶠槟壳拜^為流行的一種。共益?zhèn)鶆?wù)是指在破產(chǎn)程序中，為債權(quán)人的共同利益所負(fù)擔(dān)的債務(wù)。其特點(diǎn)是，共益?zhèn)鶅?yōu)先于普通債權(quán)清償。多數(shù)破產(chǎn)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性問(wèn)題，從而無(wú)法履行尚未履行完畢的合同，無(wú)法支付員工勞動(dòng)報(bào)酬而繼續(xù)營(yíng)業(yè)等，進(jìn)行導(dǎo)致破產(chǎn)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生紊亂，降低了重整成功的可能性。基于此，AMC通過(guò)給與破產(chǎn)企業(yè)一定的流動(dòng)性支持，有助于恢復(fù)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及管理，有利于破產(chǎn)程序的推進(jìn)。
輕資產(chǎn)服務(wù)模式下，不良資產(chǎn)投資者以第三方身份，提供盡調(diào)、估值、交易策劃、代表交易、檔案管理、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)受托處置、資產(chǎn)營(yíng)銷等輕資產(chǎn)服務(wù)。在這一過(guò)程中，地方AMC僅起到第三方輕資產(chǎn)服務(wù)提供者的作用，本身不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)提供的服務(wù)內(nèi)容及回現(xiàn)情況收取一定的服務(wù)費(fèi)用。托管、盡調(diào)調(diào)查、價(jià)值評(píng)估、委托處置等服務(wù)，既可以作為一系列服務(wù)整體打包提供，也可以拆分一個(gè)或幾個(gè)單一服務(wù)提供。
第四部分 市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)分析
一、金融不良債權(quán)市場(chǎng)情況
（一）一級(jí)市場(chǎng)分析
1、銀行招標(biāo)
從銀行端的招標(biāo)情況來(lái)看，2019年招標(biāo)規(guī)模相對(duì)2018年大幅下降，約為1,893億元。其中，股份制銀行占比45.8%，農(nóng)商行占比26.9%，五大行占比15.1%，城商行占比11.5%，其他銀行占比0.7%，政策性銀行占比0.0%。與2018年相比，銀行招標(biāo)規(guī)模的結(jié)構(gòu)發(fā)生了些變化，其中最主要的是股份制銀行的占比從62%下滑到了46%，而相對(duì)的，農(nóng)商行和城商行的占比則分別從18%上升到27%和6%上升到了11%。該情況體現(xiàn)出股份制銀行的不良貸款出表壓力在2019年有所減緩，而農(nóng)商行與城商行的不良貸款出表壓力增加，一級(jí)市場(chǎng)的供給意愿結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。
從銀行招標(biāo)市場(chǎng)的區(qū)域分布情況來(lái)看，銀行招標(biāo)規(guī)模主要集中在華東、華南地區(qū)，分別占比全國(guó)市場(chǎng)的43.7%和30.5%。廣東省銀行招標(biāo)規(guī)模最大，約為529億元，山東省銀行招標(biāo)約為275億元，浙江省銀行招標(biāo)約為248億元。
2、銀行成交
從銀行轉(zhuǎn)出債權(quán)的成交情況來(lái)看，2019年銀行轉(zhuǎn)出債權(quán)約為4,208億元，同比下降10.8%。其中，被四大資產(chǎn)管理公司購(gòu)入的規(guī)模約2,791億元，占比66.3%，被地方AMC比8.5%。東方、地方AMC和非持牌機(jī)構(gòu)的受讓規(guī)模同比上升，其余機(jī)構(gòu)的受讓購(gòu)入約1,059億元，占比25.2%，被非持牌機(jī)構(gòu)購(gòu)入約358億元，占規(guī)模均同比下降；其中華融同比降幅最大，約為41.1%，東方同比上升最多，增幅約為112.3%。
相比于2018年，2019年中隨著地方AMC數(shù)量及規(guī)模增加，以及各地方AMC的業(yè)務(wù)模式趨于成熟，地方AMC從銀行處購(gòu)得的債權(quán)規(guī)模占比也有所增加，從2018年的18%增加到2019年的25%，同時(shí)非持牌機(jī)構(gòu)從銀行處購(gòu)入債權(quán)包的占比也從7%上升到9%。
從銀行轉(zhuǎn)出債權(quán)的區(qū)域分布情況來(lái)看，全國(guó)范圍基本都有覆蓋，主要集中在華東地區(qū)，占比全國(guó)市場(chǎng)的38.8%。浙江省銀行債權(quán)成交規(guī)模最大，約為669億元，河南省銀行債權(quán)成交規(guī)模約為390億元，廣東省銀行債權(quán)成交規(guī)模約為387億元，江蘇省銀行債權(quán)成交規(guī)模約為317億元。
（二）二級(jí)市場(chǎng)分析
1、AMC招標(biāo)
從持牌AMC的招標(biāo)情況來(lái)看，2019年招標(biāo)規(guī)模約為25,624億元，相比于2018年同比上升14.9%。其中，信達(dá)招標(biāo)占比31.9%，長(zhǎng)城招標(biāo)占比21.9%，華融招標(biāo)占比19.7%，東方招標(biāo)占比15.3%，地方AMC招標(biāo)合計(jì)占比11.1%。四大和地方AMC的招標(biāo)規(guī)模體量與2018年相比都有所增加，相對(duì)而言信達(dá)和長(zhǎng)城的招標(biāo)規(guī)模占比略微下降，東方招標(biāo)規(guī)模占比增長(zhǎng)最多。
從持牌AMC招標(biāo)市場(chǎng)的區(qū)域分布情況來(lái)看，AMC招標(biāo)規(guī)模主要集中在華東和華南地區(qū)，分別占比全國(guó)市場(chǎng)的33.2%和23.4%。2019年廣東省AMC招標(biāo)規(guī)模最大，約為4,689億元，浙江省AMC招標(biāo)規(guī)模約為2,666億元，山東省AMC招標(biāo)規(guī)模約為1,952億元，江蘇省AMC招標(biāo)規(guī)模約為1,689億元。
2、AMC成交
從持牌AMC轉(zhuǎn)出債權(quán)的成交情況來(lái)看，2019年持牌機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)出債權(quán)規(guī)模同比上升23.3%，總規(guī)模約為2,962億元，其中73.3%被非持牌投資機(jī)構(gòu)購(gòu)入，約為2,172億元，被地方AMC及四大AMC購(gòu)入比例相對(duì)較低，分別為約556億元和234億元，占比18.8%和7.9%。
從持牌AMC轉(zhuǎn)出債權(quán)的區(qū)域分布來(lái)看，2019年成交規(guī)模較大的主要是華東地區(qū)，占全國(guó)成交規(guī)模的52.7%；其中浙江省的AMC轉(zhuǎn)出成交規(guī)模最大，約為806億元，廣東省的AMC轉(zhuǎn)出成交規(guī)模約為273億元，江蘇省的AMC轉(zhuǎn)出成交債權(quán)規(guī)模約為267億元，山東省的AMC轉(zhuǎn)出成交債權(quán)規(guī)模約為200億元。
從受讓方類型來(lái)看，非持牌投資機(jī)構(gòu)者作為債權(quán)市場(chǎng)的終端投資者和不良資產(chǎn)化解的最后一環(huán)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋面較廣；地方AMC購(gòu)買債權(quán)集中在浙江、天津、福建等省市；四大AMC中，東方和華融的收購(gòu)規(guī)模較大，東方收購(gòu)的債權(quán)覆蓋了7個(gè)省份，而華融主要集中在廣東、廣西和安徽三個(gè)省份。
（三）區(qū)域情況分析
1、各省債權(quán)招標(biāo)
從2019年各省份債權(quán)市場(chǎng)招標(biāo)總規(guī)模來(lái)看，頭部效應(yīng)依舊明顯，前五大省份占據(jù)全國(guó)約53%的招標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模。前5名的排名與2018年相比沒(méi)有變化，都是東南沿海地區(qū)省份。第1到第5名依次是廣東省、浙江省、山東省、江蘇省和福建省。值得注意的是河南省招標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，上升5名至第7名，而四川省下降3名至第10名。
大部分省份的2019年債權(quán)招標(biāo)規(guī)模都小于2018年或與2018年持平，河南省、江西省、廣西壯族自治區(qū)、北京市、湖北省和貴州省2019年銀行招標(biāo)規(guī)模有所上升。而AMC招標(biāo)規(guī)模情況相反，大部分省份AMC的2019年招標(biāo)規(guī)模都大于前一年，該情況說(shuō)明AMC在2019年之前就囤積了較大規(guī)模的債權(quán)，并且有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)讓意愿。
2、各省債權(quán)成交
2019年各省份的債權(quán)市場(chǎng)總成交規(guī)模與招標(biāo)規(guī)模情況相似，同樣是頭部效應(yīng)明顯，浙江省成交規(guī)模最大，其次分別是廣東省、江蘇省和河南省。前5個(gè)省份的總成交規(guī)模約占全國(guó)成交規(guī)模的54%。上海市上升7名至第9名，河南省和山西省的成交規(guī)模排名均上升了4名。
前5個(gè)省份中，浙江省2018年銀行債權(quán)成交規(guī)模最大，2019年與2017年的成交規(guī)模相近且都低于2018年；廣東省情況相似，但是2019年的銀行成交規(guī)模大于2017年；江蘇省和山東省的銀行成交規(guī)模逐年走低，河南省則正好相反。AMC成交規(guī)模方面，浙江省和河南省都逐年增加，廣東省和江蘇省近三年規(guī)模基本持平，山東省2019年AMC成交規(guī)模較2018年有所下降。結(jié)合圖25和26可以得出，浙江省的銀行轉(zhuǎn)讓規(guī)模已經(jīng)小于AMC的轉(zhuǎn)讓規(guī)模，浙江省AMC在進(jìn)行存量出清。廣東省、山東省和江蘇省市場(chǎng)較為成熟，市場(chǎng)規(guī)模在緩緩增長(zhǎng)。河南省2019年的債權(quán)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快，其中中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行河南省分行就轉(zhuǎn)讓了2筆合計(jì)110億元的債權(quán)，占河南省銀行轉(zhuǎn)讓規(guī)模約28%。
（四）資產(chǎn)包價(jià)格分析
債權(quán)價(jià)格對(duì)于不良資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是非常重要的因素，但是完整的成交價(jià)格數(shù)據(jù)比較難獲取，所以我們采用了網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)拍賣的債權(quán)成交數(shù)據(jù)進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)，可
以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)有個(gè)初步的判斷。從網(wǎng)絡(luò)債權(quán)的拍賣情況來(lái)看， 2019 年全國(guó)淘寶債權(quán)共成交 3,074 筆，成交筆數(shù)同比增長(zhǎng) 89.3%，其中浙江省淘寶債權(quán)成交 561 筆，山東省淘寶債權(quán)成交 517筆，廣東省淘寶債權(quán)成交 285 筆，安徽省淘寶債權(quán)成交 187 筆。從網(wǎng)絡(luò)債權(quán)拍賣的價(jià)格情況來(lái)看，2019 年債權(quán)成交的本金折扣率相比于2018 年基本無(wú)變化，全國(guó)債權(quán)成交的平均本金折扣率在六折左右。
二、網(wǎng)絡(luò)司法拍賣交易情況
（一）全國(guó)整體概況
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣房產(chǎn)共計(jì)504,942次，同比增長(zhǎng)36%。分省來(lái)看，浙江2019年司法拍賣房產(chǎn)總次數(shù)同比有所下降，其余15省市2019年司法拍賣房產(chǎn)總次數(shù)同比均增長(zhǎng)。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣房產(chǎn)中一拍房產(chǎn)共計(jì)291,146次，同比增長(zhǎng)25%；一拍房產(chǎn)數(shù)占總拍賣房產(chǎn)次數(shù)的比重為58%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)。分省來(lái)看，浙江、江蘇2省2019年司法拍賣一拍房產(chǎn)數(shù)同比有所下降，其余14省市2019年司法拍賣一拍房產(chǎn)數(shù)同比均增長(zhǎng)，其中河北、湖南、湖北、廣西、四川、北京、上海7省市的增幅超過(guò)全國(guó)平均水平。安徽、北京、天津3省市2019年司法拍賣一拍房產(chǎn)占比同比上升，其余13省市2019年司法拍賣一拍房產(chǎn)占比同比有所下降。
一拍環(huán)節(jié)的房產(chǎn)數(shù)量變化代表了網(wǎng)絡(luò)拍賣房產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模的實(shí)際變化情況，其相對(duì)整個(gè)拍賣房產(chǎn)次數(shù)的比重則反映了網(wǎng)絡(luò)拍賣房產(chǎn)市場(chǎng)的一拍成交率，也就是網(wǎng)絡(luò)拍賣房產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，2019年全國(guó)淘寶和京東司法拍賣市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性則繼續(xù)下降。分省來(lái)看，浙江、江蘇2省2019年淘寶和京東司法拍賣市場(chǎng)規(guī)模縮小，其余省市2019年淘寶和京東司法拍賣市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大；除安徽、北京、天津3省市市場(chǎng)流動(dòng)性改善外，其余13省市2019年淘寶和京東司法拍賣市場(chǎng)流動(dòng)性均下降。16省市中，四川、廣東、江蘇市場(chǎng)規(guī)模最大，浙江、北京、上海的市場(chǎng)流動(dòng)性最好。
（二）各房產(chǎn)類型情況
1、住宅房產(chǎn)
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)共計(jì)294,050次，同比增長(zhǎng)42%。分省來(lái)看，浙江2019年司法拍賣住宅房產(chǎn)總次數(shù)同比有所下降，其余15省市2019年司法拍賣住宅房產(chǎn)總次數(shù)同比均增長(zhǎng)。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均成交率35%，同比下降9個(gè)百分點(diǎn)。分省來(lái)看，在絕對(duì)值上，浙江、上海平均成交率水平是最高的，其次是廣東、江蘇、福建、重慶、北京等5個(gè)省市平均成交率水平較高；在變化趨勢(shì)上，只有北京、上海、天津3個(gè)直轄市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均成交率同比增長(zhǎng)，其余13個(gè)省2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均成交率同比均降低。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率87%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。分省來(lái)看，在絕對(duì)值上，各省市差距相對(duì)較小，其中浙江、廣東、湖南、廣西平均變現(xiàn)折扣率水平是最高的，其次是福建、安徽、四川、上海等4個(gè)省市平均變現(xiàn)折扣率水平較高；在變化趨勢(shì)上，只有廣東、天津2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比增長(zhǎng)，上海2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率基本不變，其余13個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣住宅房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比均降低。
2、商業(yè)房產(chǎn)
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)共計(jì)204,247次，同比增長(zhǎng)33%。分省來(lái)看，天津2019年司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)總次數(shù)同比持平，其余15省市2019年司法拍賣住宅房產(chǎn)總次數(shù)同比均增長(zhǎng)。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均成交率18%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。分省來(lái)看，在絕對(duì)值上，浙江平均成交率水平是最高的，其次是北京、上海平均成交率水平較高；在變化趨勢(shì)上，只有安徽2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均成交率同比增長(zhǎng)，其余15個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均成交率同比均降低。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率76%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。分省來(lái)看，在絕對(duì)值上，各省市差距相對(duì)較小，其中廣西平均變現(xiàn)折扣率水平是最高的，其次是浙江、安徽、河北、四川、天津等5個(gè)省市平均變現(xiàn)折扣率水平較高；在變化趨勢(shì)上，只有安徽、天津2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比增長(zhǎng)，浙江、福建、江西、廣西、四川、上海等6個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比基本持平，其余8個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比均降低。
3、工業(yè)房產(chǎn)
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)共計(jì)9,173次，同比減少3%。分省來(lái)看，浙江、江蘇、福建、山東、安徽、湖南、天津等7個(gè)省市2019年司法拍賣商業(yè)房產(chǎn)總次數(shù)同比下降，其余9省市2019年司法拍賣住宅房產(chǎn)總次數(shù)同比均增長(zhǎng)。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均成交率30%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。分省來(lái)看，在絕對(duì)值上，浙江平均成交率水平是最高的，其次是廣東、江蘇、上海等3個(gè)省市平均成交率水平較高；在變化趨勢(shì)上，只有江蘇、福建、安徽、湖北、重慶等5個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均成交率同比增長(zhǎng)，其余11個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均成交率同比均降低。
2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率89%，同比持平。分省來(lái)看，在絕對(duì)值上，廣東、四川、北京等3個(gè)省市平均變現(xiàn)折扣率水平是最高的，其次是廣西、上海平均變現(xiàn)折扣率水平較高；在變化趨勢(shì)上，只有浙江、江蘇、山東、江西、四川、上海等6個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比增長(zhǎng)，福建、湖南、湖北等3個(gè)省2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比基本持平，其余7個(gè)省市2019年淘寶和京東全國(guó)司法拍賣工業(yè)房產(chǎn)平均變現(xiàn)折扣率同比均降低。
第五部分 行業(yè)發(fā)展特征與趨勢(shì)展望
一、行業(yè)發(fā)展特征
（一）市場(chǎng)總量與結(jié)構(gòu)
2019年以來(lái)銀行不良貸款總量增長(zhǎng)趨緩，不良率也有較小幅度的抬升，商業(yè)銀行關(guān)注類貸款數(shù)量有所增加，這些銀行存量以及潛在的不良資產(chǎn)形成了整個(gè)市場(chǎng)的厚實(shí)基礎(chǔ)。非銀行類不良資產(chǎn)總量則出現(xiàn)了攀升勢(shì)頭，違約信用債、違約信托、P2P等多類型不良資產(chǎn)出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，這些新類型不良資產(chǎn)逐漸進(jìn)入了市場(chǎng)的視野，整個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的類型多元化程度在進(jìn)一步豐富。總體來(lái)看不良資產(chǎn)市場(chǎng)存量規(guī)模較大，并且未來(lái)仍有較好的成長(zhǎng)空間，這為行業(yè)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2019年銀行總體的不良資產(chǎn)供給投放出現(xiàn)了一定規(guī)模的下降，這與往年情況相比有所變化。銀行市場(chǎng)投放結(jié)構(gòu)則出現(xiàn)了明顯的分化特征，五大行的不良資產(chǎn)市場(chǎng)投放降低較多，而城商行、農(nóng)商行成為了重要供給增量方，由于五大行的市場(chǎng)占比較高，所以最后呈現(xiàn)出了投放下降的情況。這其中的原因是多方面的，既有市場(chǎng)因素，也有自身經(jīng)營(yíng)能力因素，城商行與農(nóng)商行會(huì)預(yù)計(jì)成為下一步市場(chǎng)所關(guān)注的熱點(diǎn)。
市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化也體現(xiàn)在了區(qū)域性方面，這也反映出不良資產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)區(qū)域發(fā)展不均衡的市場(chǎng)。以長(zhǎng)三角及珠三角地區(qū)為代表的東部經(jīng)濟(jì)較為發(fā)展區(qū)域不良存量較大，市場(chǎng)也比較活躍，而處于內(nèi)陸的中西部地區(qū)則市場(chǎng)存量較之偏低，市場(chǎng)活躍度也較低，尤其是很多省份沒(méi)有還未有形成成熟的二級(jí)市場(chǎng)。不過(guò)也有部分地區(qū)熱度有所增加，成渝地區(qū)以及河南就是此類熱點(diǎn)地區(qū)。市場(chǎng)的區(qū)域性分化背后是經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異性的體現(xiàn)，也是所在區(qū)域以房地產(chǎn)為主體的資產(chǎn)價(jià)格的直接反映。這種市場(chǎng)區(qū)域的分化對(duì)于行業(yè)投資者來(lái)說(shuō)具有指標(biāo)性意義，不同區(qū)域要采取差異化、符合本區(qū)域市場(chǎng)特征的投資策略。
（二）行業(yè)監(jiān)管趨勢(shì)
2019年的金融監(jiān)管仍然是嚴(yán)監(jiān)管的導(dǎo)向，整個(gè)金融體系都在不斷的監(jiān)管加碼中前行。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文繼續(xù)對(duì)金融市場(chǎng)的亂象進(jìn)行整治，其中里面關(guān)于不良資產(chǎn)處置的要求對(duì)于市場(chǎng)的亂象起到了規(guī)范性作用。商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的出臺(tái)，讓商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)管理更加規(guī)范化，明細(xì)化，這對(duì)于市場(chǎng)塑型具有一定積極意義。監(jiān)管對(duì)于四大AMC也是加強(qiáng)了監(jiān)管力度，回歸主業(yè)成為監(jiān)管的重要導(dǎo)向。地方AMC行業(yè)也迎來(lái)了行業(yè)監(jiān)管的大考，153號(hào)文的出臺(tái)可以說(shuō)給地方AMC的監(jiān)管劃定了大致的框架，短期來(lái)看這對(duì)于地方AMC估計(jì)有一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看這也是地方AMC行業(yè)發(fā)展合規(guī)化、制度的必需手段。
監(jiān)管層面還通過(guò)積極通過(guò)制度開(kāi)拓來(lái)深化行業(yè)發(fā)展領(lǐng)域，違約證券和債轉(zhuǎn)股、重啟ABS等領(lǐng)域政策的出臺(tái)為市場(chǎng)發(fā)展提供了新的空間。總體來(lái)看，本年是監(jiān)管加快行業(yè)塑型的主基調(diào)，逐步形成明細(xì)化游戲規(guī)則的行業(yè)生態(tài)將是未來(lái)導(dǎo)向，也是行業(yè)參與者所要恪守的準(zhǔn)則。
（三）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)
2019年行業(yè)參與者有了較為明顯的變化特征，不良資產(chǎn)市場(chǎng)逐步演變?yōu)?ldquo;五大+地方+AIC+民營(yíng)”的多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，這種變化是不僅在數(shù)量上的變化，而且對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域也有著深遠(yuǎn)的影響。從全國(guó)性持牌參與者來(lái)看，受監(jiān)管及重大事件影響，四大AMC積極回歸主業(yè)，同時(shí)積極開(kāi)展瘦身，剝離非主業(yè)業(yè)務(wù)，第五大全國(guó)性AMC銀河資產(chǎn)已經(jīng)獲批，五大主體格局基本形成。四大AMC過(guò)去幾年雖然不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)在各自體系內(nèi)的份額有所降低，但其市場(chǎng)主體地位依然難以撼動(dòng)，回歸主業(yè)后其市場(chǎng)控制力勢(shì)必會(huì)有所提升。已經(jīng)成立的AIC本年在債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域開(kāi)始發(fā)力，由于AIC屬于銀行系機(jī)構(gòu)所以后續(xù)依靠體系優(yōu)勢(shì)還有較大的空間。在此情況下如何與全國(guó)性持牌機(jī)構(gòu)形成合作生態(tài)是其他參與者需要考慮的。
地方AMC作為區(qū)域持牌機(jī)構(gòu)其數(shù)量達(dá)到了57家，本年地方AMC發(fā)展勢(shì)頭較快，引戰(zhàn)增資與發(fā)債的動(dòng)作較多。由于發(fā)展階段不同以及區(qū)位差異所表現(xiàn)出的發(fā)展不均衡性較為明顯，提升不良資產(chǎn)主業(yè)發(fā)展水平是很多地方AMC的首要任務(wù)。但在監(jiān)管塑型引導(dǎo)下地方AMC也在趨漸成熟，其業(yè)務(wù)形態(tài)的共性在增加，而區(qū)域特性以及差異化的發(fā)展模式則將轉(zhuǎn)化成各自的經(jīng)營(yíng)特色。未來(lái)在區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)，地方AMC憑借屬地資源以及差異化經(jīng)營(yíng)策略將成為市場(chǎng)中的重要力量。
由民營(yíng)、外資為代表的非持牌機(jī)構(gòu)在二級(jí)以下自由市場(chǎng)占據(jù)了主要地位，在這個(gè)分級(jí)市場(chǎng)內(nèi)由于沒(méi)有牌照限制，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著行業(yè)外部環(huán)境的變化，非持牌機(jī)構(gòu)在本年經(jīng)歷了市場(chǎng)波動(dòng)的嚴(yán)苛洗禮，參與者逐漸回歸理性，在此過(guò)程中涌現(xiàn)出一批具有真正資產(chǎn)處置能力的民營(yíng)資管公司。從整個(gè)市場(chǎng)鏈條來(lái)看，二級(jí)以下的市場(chǎng)參與者在一定程度上決定了市場(chǎng)的活躍性，所以未來(lái)通過(guò)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)形成有實(shí)力的非持牌機(jī)構(gòu)集群是不良資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的重要條件。
總體來(lái)看，不同的行業(yè)參與者在各自的市場(chǎng)層次參與競(jìng)爭(zhēng)，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的不確定性增加，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度較過(guò)去幾年相比有了較大的提升，處置能力與資金成為贏得競(jìng)爭(zhēng)的兩大法寶，能力的價(jià)值將逐漸超越牌照價(jià)值，這是所有市場(chǎng)參與者要牢記的。
（四）資產(chǎn)價(jià)格與處置
不良資產(chǎn)價(jià)格與房地產(chǎn)價(jià)格緊密相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及房地產(chǎn)行業(yè)高位盤整的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)很難再現(xiàn)前幾年的穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。從浙商資產(chǎn)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年不良資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格回歸理性的趨勢(shì)較為明顯。從司法拍賣市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，不同類型資產(chǎn)的拍賣次數(shù)雖然增長(zhǎng)較大，但終端市場(chǎng)司法拍賣折扣率與成交率出現(xiàn)了不同程度的下滑，當(dāng)然資產(chǎn)價(jià)格的變化從另一個(gè)角度來(lái)看是市場(chǎng)回歸理性的表現(xiàn)，前幾年在隨著行業(yè)新參與者的大量涌入，資產(chǎn)價(jià)格不斷提升，已經(jīng)背離了商業(yè)理性。在經(jīng)歷了外部環(huán)境變化以及市場(chǎng)機(jī)制的考驗(yàn)后，投資者逐步回歸理性，這對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展是有益處的。
資產(chǎn)價(jià)格回歸其實(shí)也是處置難度加大的表現(xiàn)，很多行業(yè)參與者的一個(gè)普遍觀點(diǎn)就是處置難度有所增加，2019年資產(chǎn)包虧損的消息不絕于耳，這也說(shuō)明處置風(fēng)險(xiǎn)性也在逐漸抬升。從浙商資產(chǎn)研究院向全國(guó)各省的行業(yè)參與者發(fā)放了市場(chǎng)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果來(lái)看，50.85%的受訪者認(rèn)為2019年處置周期變長(zhǎng)，45.76%的受訪者認(rèn)為2019年的處置收益率有所降低，問(wèn)卷結(jié)果也從一個(gè)側(cè)面印證了處置難度的加大。這種處置難既反映出行業(yè)外部環(huán)境變化所帶來(lái)的不確定增加，也反映出行業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)程度提高所帶來(lái)的效應(yīng)。如果把時(shí)間長(zhǎng)度拉開(kāi)，前幾年趕著房地產(chǎn)上升的熱潮是躺著賺錢，現(xiàn)在面對(duì)的才真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，所以現(xiàn)在大家感覺(jué)處置難度上來(lái)了，沒(méi)有了外部風(fēng)口的助推，依靠自身的處置能力才能獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
二、趨勢(shì)展望
（一）發(fā)展環(huán)境與監(jiān)管
2020年已經(jīng)來(lái)到，伴隨而來(lái)的是蔓延全球的新冠肺炎與美國(guó)金融市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，這是令人措手不及的突發(fā)事件。今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要就要看疫情的發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，目前來(lái)看局勢(shì)還不明朗，有待于進(jìn)一步觀察，但可以確定的是全球經(jīng)濟(jì)今年步入低增長(zhǎng)區(qū)間是大概率事件了。從不良資產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，這個(gè)不確定性較大的年份既給了行業(yè)較大的潛在發(fā)展空間（不良資產(chǎn)會(huì)有相當(dāng)增幅），也提出了諸多巨大挑戰(zhàn)（處置難、房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等），風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存用在今年是再恰當(dāng)不過(guò)的了。發(fā)展環(huán)境的不確定性從另一個(gè)側(cè)面看正是行業(yè)發(fā)展的深化階段，很多行業(yè)的發(fā)展劇烈變化期正是行業(yè)深度變革發(fā)展的重要階段，這個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)是我們應(yīng)該汲取的。行業(yè)監(jiān)管趨勢(shì)想必會(huì)繼續(xù)延續(xù)規(guī)范化、制度化的路徑，近期監(jiān)管層的新聞發(fā)布會(huì)內(nèi)容可以看出未來(lái)會(huì)有較大的改革措施，特別是對(duì)于地方AMC來(lái)說(shuō)，也許是監(jiān)管最為發(fā)力的一年。監(jiān)管來(lái)了并不是壞事，健康成長(zhǎng)才是發(fā)展正道。
（二）市場(chǎng)供給
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的內(nèi)外部條件存在較大的不確定性，在新冠肺炎疫情與美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的雙重影響下，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。絕大部分企業(yè)在疫情影響下經(jīng)營(yíng)壓力有所增加，尤其是中小企業(yè)遇到的壓力更大，已經(jīng)有部分企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)危機(jī)，還有些影響因素具有滯后期會(huì)在后半年或者明年才能顯現(xiàn)出來(lái)。我們可以預(yù)計(jì)2020年銀行不良資產(chǎn)數(shù)量會(huì)有相當(dāng)數(shù)量增加，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)情況已經(jīng)降低了不良資產(chǎn)監(jiān)管容忍度，而且銀行體系撥備較為充足，所以市場(chǎng)供給量增幅應(yīng)該會(huì)小于市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)供給也會(huì)延續(xù)之前所表現(xiàn)出的一些結(jié)構(gòu)性特征，以部分城商行以及農(nóng)商行為代表的中小型銀行不良資產(chǎn)生成要快于大中型銀行，東部沿海地區(qū)不良資產(chǎn)生成要多于中西部地區(qū)。同時(shí)信托不良資產(chǎn)、融資租賃不良資產(chǎn)、違約信用債、小貸不良資產(chǎn)、P2P不良資產(chǎn)、企業(yè)應(yīng)收賬款等類型不良資產(chǎn)預(yù)計(jì)也會(huì)呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從小眾逐漸向規(guī)模化發(fā)展。市場(chǎng)供給類型進(jìn)一步豐富化，這種結(jié)構(gòu)性分化是行業(yè)參與者要特別關(guān)注的。
（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)
隨著第五家全國(guó)性資產(chǎn)管理公司銀河資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的陸續(xù)成立，不良資產(chǎn)市場(chǎng)逐步演變?yōu)?ldquo;五大+地方+AIC+民營(yíng)”的多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，2020年預(yù)計(jì)會(huì)加入外資地方AMC牌照。持牌機(jī)構(gòu)超過(guò)60家，非持牌機(jī)構(gòu)數(shù)量在數(shù)百家之上，一個(gè)較為完善的市場(chǎng)格局基本形成，一二級(jí)市場(chǎng)的分割格局在短期內(nèi)仍會(huì)維持。近幾年市場(chǎng)參與者不斷增加，特別是以國(guó)內(nèi)民營(yíng)及外資為主的力量逐漸增強(qiáng)，再加上四大資產(chǎn)公司回歸主業(yè)，可以預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，尤其是在二級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。資產(chǎn)包價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)隨著外部環(huán)境變化以及行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)而更加具有不確定性，如何預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)將是一個(gè)較高的挑戰(zhàn)，因地制宜，因包而定的聚焦精準(zhǔn)策略也許會(huì)成為一個(gè)趨勢(shì)。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，加之市場(chǎng)環(huán)境的不確定性加大，處置難度在逐漸增加，傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置模式已經(jīng)不適應(yīng)市場(chǎng)的變化，單純依靠買賣差價(jià)盈利的貿(mào)易型處置方式獲利空間逐漸變小，而以投行化處置為代表的多元化深度加工型處置方式將會(huì)逐漸成為具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的處置模式。在多元化處置思路上，可以引入投行的理念、工具、模式來(lái)經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)重組、并購(gòu)、基金、債轉(zhuǎn)股、證券化等方式進(jìn)行處置，這樣就是用金融的方式來(lái)處置資產(chǎn)，而不再使用簡(jiǎn)單的貿(mào)易手段來(lái)處置資產(chǎn)。同時(shí)還要全方位加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同，靈活調(diào)動(dòng)各類資源，如上市公司殼資源、行業(yè)龍頭、金融機(jī)構(gòu)、中下游服務(wù)商等，促進(jìn)處置的多元化。處置方式多元化是不良資產(chǎn)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要趨勢(shì)，也是保持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵手段，這是每一個(gè)從業(yè)者都需要牢記的。
目前市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生的較為明顯的變化，隨著市場(chǎng)參與者的不斷涌入，資產(chǎn)包處置難度也在加大。在這種市場(chǎng)形勢(shì)下，開(kāi)辟新類型的不良資產(chǎn)市場(chǎng)是較好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而且這些領(lǐng)域的不良資產(chǎn)也確實(shí)有著較大數(shù)量的處置需求，這也是對(duì)于不良資產(chǎn)細(xì)分領(lǐng)域的藍(lán)海策略體現(xiàn)。目前正在開(kāi)展的對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的紓困行動(dòng)很多實(shí)質(zhì)上也是處置民營(yíng)企業(yè)的各類型不良資產(chǎn)，這些舉動(dòng)可以說(shuō)是對(duì)于不良資產(chǎn)類型拓展化的積極探索。當(dāng)然這些類型的不良資產(chǎn)與銀行不良資產(chǎn)在收購(gòu)處置上有諸多不同之處，需要探索出符合行業(yè)自身特點(diǎn)的模式方法，這是在進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)時(shí)所需要重視的。
（四）科技融合
金融科技近年來(lái)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸加深，對(duì)于不良資產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)傳統(tǒng)依靠人工的老辦法已經(jīng)不太適應(yīng)金融行業(yè)的發(fā)展，而且不良資產(chǎn)的非標(biāo)性本身所帶來(lái)的一些行業(yè)難點(diǎn)也需要通過(guò)科技手段來(lái)解決，近年來(lái)通過(guò)大數(shù)據(jù)，地理信息系統(tǒng)、集成性業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)、無(wú)人機(jī)等技術(shù)在估值、盡調(diào)、處置等領(lǐng)域形成應(yīng)用，大數(shù)據(jù)信息可以對(duì)于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與趨勢(shì)進(jìn)行實(shí)時(shí)掌握，也可以更為精準(zhǔn)的進(jìn)行估值，無(wú)人機(jī)盡調(diào)在疫情這樣的特殊時(shí)期更是顯示出了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，地理信息系統(tǒng)與大數(shù)據(jù)的結(jié)合則為投資及處置提供了有力的保障，當(dāng)然還有AI計(jì)算等很多科技手段可以應(yīng)用到不良資產(chǎn)行業(yè)中來(lái)，這也是今后金融科技在不良資產(chǎn)行業(yè)的應(yīng)用方向之一。
這些金融科技手段推動(dòng)了不良資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的步伐，降低了信息的不對(duì)稱性，從而提升了行業(yè)效率。甚至可以說(shuō)誰(shuí)具有這些金融科技能力誰(shuí)就有可能在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占得優(yōu)勢(shì)，目前來(lái)看，已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的科技型公司，并且還有很多AMC也在向這個(gè)方向邁進(jìn)，未來(lái)不良資產(chǎn)行業(yè)與金融科技的融合程度會(huì)不斷加深。當(dāng)然金融科技本質(zhì)上輔助科技手段，處置能力以及地方網(wǎng)絡(luò)生態(tài)圈等人的要素還是非常重要，這是在今后的金融科技應(yīng)用中所要注意的。
結(jié)語(yǔ)
2019年是中國(guó)不良資產(chǎn)發(fā)展20周年，行業(yè)依然在處于深化發(fā)展階段，以上從宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管、行業(yè)發(fā)展情況、市場(chǎng)數(shù)據(jù)等方面對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了較為全面的梳理，可以大致凝練為以下文字：
一、宏觀環(huán)境不確定性提升，行業(yè)具有較好發(fā)展空間。
二、行業(yè)監(jiān)管政策逐步深化，行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)穩(wěn)步塑型。
三、行業(yè)機(jī)構(gòu)增多加深競(jìng)爭(zhēng)，格局穩(wěn)定而特色化增加。
四、市場(chǎng)總量保持連續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)類型呈現(xiàn)多樣特征。
五、大行投放下降小行增加，區(qū)域分化差異較為顯著。
六、資產(chǎn)處置難度有所增加，價(jià)格回歸理性較為平穩(wěn)。
七、多元處置手段成為趨勢(shì)，投行化與經(jīng)營(yíng)走向前臺(tái)。
八、未來(lái)市場(chǎng)變與不變并存，能力與穩(wěn)健為核心導(dǎo)向。
2019年的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)局勢(shì)撲朔迷離，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也紛繁復(fù)雜，下行壓力的持續(xù)增大使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到一個(gè)更加深度調(diào)整的階段，如何實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長(zhǎng)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題。2020年初的新冠肺炎疫情可以說(shuō)又增加了經(jīng)濟(jì)的不確定性，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊。近期美國(guó)資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)以及美國(guó)采取的量化寬松政策，又讓本已撲朔迷離的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加難以預(yù)測(cè)，這些情況對(duì)于本身已經(jīng)處于深度分化的不良資產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)更是所要面對(duì)的重大課題。對(duì)于筆者而言，往年的結(jié)語(yǔ)都帶有分明的樂(lè)觀，但今年卻多了幾分謹(jǐn)慎的態(tài)度，如何在市場(chǎng)大勢(shì)的確定性中降低微觀領(lǐng)域的不確定性也許更是不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展中所需要的冷靜思考。
希望大家在新的一年都穩(wěn)健前行，最后以“烏云之上風(fēng)景還好”結(jié)束本文。
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