近年來，宏觀經(jīng)濟形勢錯綜復雜，地方國資入主民企上市公司的案例持續(xù)增多，如何辯證地分析這一現(xiàn)象？最近一段時間以來，浙江省重點智庫浙江工商大學浙商研究院副院長、浙商博物館館長楊軼清教授，在浙商（夏季）論壇、杭州市緊固件行業(yè)商會會員大會，以及江西、深圳等地的企業(yè)家研修班上，先后談到這個問題，并給出了自己的看法。本文是根據(jù)楊軼清教授講座內(nèi)容摘要整理：
上市公司研究專家陶喜年，在其公眾號《浙股》上，整理過最近兩三年以來，實際控制人易主的浙江民營企業(yè)上市公司名單。
這份名單不包括被其他民企接盤的浙江民企上市公司，也不包括2018年之前讓出實際控制人地位的浙股公司。
多年來，浙江省上市公司總數(shù)排名全國第二，但A股各類上市公司（包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）也就四百多家。做成上市公司，可以說是所有創(chuàng)業(yè)者的夢想，也是公司業(yè)績和實力的直觀標志。因為中國上市公司的稀缺性及其巨大的綜合附加值，不到萬不得已，上市公司的控股股東（證券交易所認定的實際控制人），輕易不會舍得將千辛萬苦換來的上市公司控制權(quán)拱手讓人。
為什么近年來這么多老板愿意忍痛割愛？概括起來，原因大致有這幾個方面：
其一，部分民企上市公司，是近年來壓力最大日子最苦的一個群體。
首先是一部分民企自身主業(yè)不強，核心競爭力缺失，多元化攤子鋪得大，盈利能力、可持續(xù)發(fā)展能力不強，競爭力羸弱。這些企業(yè)本身抗風險能力不強，在景氣周期下行外部環(huán)境趨緊時，容易陷入困境；
二是因為上市公司控股股東一般信用等級較高，早些年資金面寬松時，融資渠道多，往往把銀行授信、公司債指標等用足，不斷加杠桿的結(jié)果，使得資金鏈非常脆弱；
三是上市公司還可以股權(quán)質(zhì)押融資，股權(quán)是流動性較好的抵押品，受到債權(quán)人歡迎。但前幾年股市的深度調(diào)整，四折三折二折的股價，使得部分大比例質(zhì)押股權(quán)融資的上市公司面臨爆倉絕境，別無選擇。
其次，國企的相對優(yōu)勢明顯，特別是政策優(yōu)勢和融資優(yōu)勢。給了他們在資本市場獲得低成本籌碼的機會。特別是一些省市地方國資，行業(yè)性地方國企，為了獲得一個寶貴的上市公司平臺，可以說不遺余力。
顯而易見的融資優(yōu)勢，再加上政府信用背書，以及政府可以調(diào)度掌控的配套政策資源。使得地方國資或行業(yè)性國企，擁有強大的談判能力。
前年入場的不少政府紓困資金，給了一些陷入困境的民企上市公司喘息的機會。但如果上市公司經(jīng)營狀況未能明顯改善，這些資金會有可能“救火救成股東”。
第三，不少的民企上市公司股東，創(chuàng)業(yè)多年，年齡已經(jīng)較大。多年辛苦經(jīng)營，身心疲憊。刀槍入庫，馬放南山，想坐下來，歇一歇的念頭，在市場環(huán)境嚴峻的情況下，可能會更加強烈。
很多實體企業(yè)，看起來營收規(guī)模較大，凈資產(chǎn)可能也不少。但現(xiàn)金流往往緊張，由于上市公司監(jiān)管嚴格，財務(wù)管理相對規(guī)范，每年能夠拿到的分紅或其他可支配的自由現(xiàn)金，并沒有外人想象得那么多。甚至由于前些年增持、股權(quán)激勵等實施，不少股東是貸了款投入上市公司，因而手持上市公司股份，卻欠了銀行或機構(gòu)貸款的“負翁”股東，大有人在。
在這樣的情況下，國資入主民企上市公司，動輒數(shù)億數(shù)十億的對價，意味著原來民企股東解套或套現(xiàn)的好機會。在現(xiàn)實中，盡管這是很大的誘惑，但很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，控股股東還是不太舍得讓出實際控制人的地位（對他們來說，有點像自己辛辛苦苦養(yǎng)大的孩子過繼給了別人，改了姓成了別家的孩子）。但往往經(jīng)不住其他中小股東（很有可能也是上了年紀的創(chuàng)業(yè)伙伴）期望套現(xiàn)的壓力，家人也希望拼搏了一輩子的創(chuàng)業(yè)者多一些自己的生活，種種壓力之下，民企控股股東最后還是同意忍痛割愛。
國資入主民企上市公司，這個現(xiàn)象其實也無須過度解讀。因為這個是很正常的市場行為，處理得好，對雙方都有利。但需要注意幾個方面的問題：
我們不能因為近年出現(xiàn)不少的“問題民企”，就此懷疑或否認民營企業(yè)的基本優(yōu)勢。中國民營企業(yè)固有的效率優(yōu)勢、機制優(yōu)勢、社會貢獻等，并沒有隨著環(huán)境的變化發(fā)生改變。但我們要正視部分民企身上暴露出來的一些共性病癥，堅定不移地自我完善升級，鞏固提升民企的機制優(yōu)勢和生命力競爭力。
一段時間以來，民企的先天優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢呈現(xiàn)弱化的跡象。特別是一些年頭長、人數(shù)多、規(guī)模大的民企集團，對常見于國企的所謂“大企業(yè)病”，并不具備天然免疫力。個別的民企控股股東掏空上市公司、惡意逃廢債務(wù)等情況，并不鮮見。去年資本市場暴雷的“三康”（康得新、康美藥業(yè)、爾康制藥等上市公司）財務(wù)造假和欺詐事件，數(shù)額之巨，情節(jié)之嚴重，觸目驚心。
從部分民企身上暴露的問題看，隨著企業(yè)進入成熟衰退期，創(chuàng)始人進入退休年齡，市場環(huán)境進入產(chǎn)能過剩的存量競爭階段，民營企業(yè)的公司治理，股東文化，社會責任，人才短板，接班人傳承等，都面臨嚴峻考驗，迫切需要自我完善升級。
本文以浙江為例，并不意味著浙江民企情況嚴重。相反，國資愿意入主的上市公司，往往基本面總體正常，但資金鏈緊繃或增長空間受限的民營企業(yè)。因為國資審批程序較為復雜，如果是已經(jīng)債臺高筑破產(chǎn)倒閉，或者只剩債務(wù)黑洞的“空殼”民企，國資很難接盤。
此外，此輪國企入主民企上市公司成為實際控制人，有一個比較普遍的制度安排上的創(chuàng)新：很多的重組案例，持股比例上國資并沒有成為第一大股東，民企只是讓渡了相當比例的股東投票權(quán)，交易所由此認定實際控制人變更為國資。嚴格來說，國資并沒有成為真正的第一大股東，這個帶有紓困的過渡性安排性質(zhì)，也為雙方后續(xù)的進退調(diào)整，以及探索新的混合經(jīng)營機制，提供了更多可能性。
作者介紹
楊軼清：
浙商總會學術(shù)委員會秘書長
浙江省工商聯(lián)執(zhí)委
浙江省浙商研究會執(zhí)行會長
浙江工商大學浙商研究院副院長 教授
浙商博物館館長
資深浙商研究專家，著有
《財富與未來——走進浙商》(1999年)
《浙商制造--草根版MBA》(2003年)
《MBA沒有教的致富之道》（2004年）
《浙商簡史》（2013年）
《浙商通論》（2014年）
《最美浙商故事》（2016年）
來源：中國網(wǎng) | 撰稿：楊軼 | 責編：汪杰菲 審核：張淵
新聞投稿：184042016@qq.com 新聞熱線：13157110107
來源：中國網(wǎng) | 撰稿：楊軼 | 責編：汪杰菲 審核：張淵
