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　　6月14日，50年期超長期特別國債迎來首次發(fā)行。財(cái)政部當(dāng)天招標(biāo)發(fā)行2024年超長期特別國債（三期）（50年期），本期發(fā)行總額為350億元，票面利率通過競爭性招標(biāo)后僅為2.53%，反映出市場對(duì)超長期特別國債的追捧。近期發(fā)行的特別國債由于具備收益率高于存款、流動(dòng)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)，受到機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者熱捧。專家提醒，此輪債券“牛市”行情與債券利率下行有很大關(guān)系，但這種高收益不具備可持續(xù)性，需警惕高位“接盤”風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年以來，部分債券型基金（以下簡稱“債基”）投資回報(bào)率上升，一些產(chǎn)品年化收益率甚至超過了10%，吸引了不少投資者的目光。通過購買理財(cái)?shù)惹溃用窈推髽I(yè)的存款大量流向債市。Wind數(shù)據(jù)顯示，1—5月債基資產(chǎn)規(guī)模增加了4921億元，而去年同期僅為732億元。

　　債基“牛市”的背后，隱藏著不小的投資風(fēng)險(xiǎn)。近期，人民銀行多次就長期國債收益率偏低與居民購買特別國債公開發(fā)聲，提醒投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　部分國際投行如麥格理集團(tuán)也提醒，中國債券市場需要汲取美國硅谷銀行危機(jī)的教訓(xùn)，投資者大量持有長期美債，在利率方向和水平變化后會(huì)暴露重大風(fēng)險(xiǎn)。

　　債基投資收益一方面來自持有債券期間的利息收入，另一方面則來自債券價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的資本利得。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，債券利率與價(jià)格負(fù)相關(guān)，利率走低，價(jià)格就會(huì)升高。持有債券的久期也會(huì)影響債基投資收益。簡單來說，久期放大后，債券價(jià)格變動(dòng)與債券利率變動(dòng)的倍數(shù)關(guān)系也會(huì)放大。從這個(gè)意義上看，久期實(shí)際上有倍數(shù)或杠桿效應(yīng)。例如，在利率同樣下降1個(gè)百分點(diǎn)的情況下，久期3年的債券價(jià)格會(huì)上漲3%，而久期8年的債券價(jià)格則會(huì)上漲8%。

　　當(dāng)前，債基追求高收益的策略主要是拉長久期。受“資產(chǎn)荒”影響，近期一些機(jī)構(gòu)投資者找不到收益較好的資產(chǎn)，尤其是銀行存款利率下調(diào)后，更加凸顯債券基金的比價(jià)優(yōu)勢。這些機(jī)構(gòu)投資者更多依靠拉長債券久期來追求高收益，實(shí)際上也是在“冒險(xiǎn)”賺錢，博弈市場利率還會(huì)走低。

　　通常在利率下行階段，債券價(jià)格上漲，大量資金涌入債市，加劇了債券供求失衡，利率進(jìn)一步下行，價(jià)格繼續(xù)上漲，形成正反饋效應(yīng)；反過來，利率回升時(shí)也會(huì)有負(fù)反饋效應(yīng)。為此，業(yè)內(nèi)專家提醒，長債收益率不會(huì)持續(xù)處于低位，投資者在債市高位接盤，未來遭受投資損失的風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　回顧2019年至2020年間的債市行情，10年期國債收益率曾在2019年11月至2020年4月半年間下降了近80個(gè)基點(diǎn)，之后又在2020年5月至11月回升了80個(gè)基點(diǎn)左右。

　　若投資者在利率低點(diǎn)也就是價(jià)格高位買入，持有到2020年11月賣出，半年將虧損6%左右，折算為年化收益率就虧損10%以上。當(dāng)時(shí)，債券基金也曾出現(xiàn)大面積虧損，投資者大幅贖回又加劇了市場的繼續(xù)下行，并進(jìn)一步放大虧損。

　　“綜合來看，久期對(duì)債基投資收益的倍數(shù)效應(yīng)是雙向的。未來若債券利率回升，久期越長，債基產(chǎn)品資本利得收益也會(huì)成倍下降，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)加大。對(duì)債基產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)要理性看待。”業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，通常市場宣傳的收益率是年化收益率，根據(jù)一段時(shí)間的實(shí)際收益率折算而成，是動(dòng)態(tài)變化的。

　　舉例來說，若過去一月某債基產(chǎn)品凈值由1元增長至1.01元，意味著該產(chǎn)品當(dāng)月收益率為1%，折成年化收益率可高達(dá)12%。但對(duì)于債券基金來說，月度收益率1%已經(jīng)屬于高收益，很難指望每個(gè)月的收益率都有此水平。即便后續(xù)市場保持平穩(wěn)運(yùn)行，一年的實(shí)際收益率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到10%以上的預(yù)期收益率；反而是出現(xiàn)潛在虧損風(fēng)險(xiǎn)的概率在加大。

　　“不少投資者認(rèn)為，由于市場中還有大量待配置資金，那么一旦收益率出現(xiàn)了上行的苗頭便會(huì)有資金將其再度‘買’下來，所以收益率也就不會(huì)真的上行。”光大證券(15.910, 0.32, 2.05%)（維權(quán)）首席固定收益分析師張旭在接受記者采訪時(shí)表示，“資產(chǎn)荒”是驅(qū)動(dòng)2022年第四季度收益率下行的直接原因，也是那時(shí)較多投資者篤定未來收益率還將繼續(xù)下行或是低位運(yùn)行的主要邏輯。

　　張旭提醒，當(dāng)前的債券市場和2022年第四季度調(diào)整之前有著不少相似之處。也許，此時(shí)投資者更需關(guān)注債券類資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，守護(hù)好“錢袋子”。

來源：澎湃新聞    | 撰稿：    | 責(zé)編：李斌    審核：張淵

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